铜价承压 但其拐点或在4月到来

原创 admin  2020-03-13 14:44 

1、库存超预期累积,铜价承压

2、库存拐点的推演

新冠肺炎疫情的发生影响了原本正常的生活秩序,也打破了我国经济企稳回升延续到今年一季度的良好预期。前期的延后复工,以及目前的消费缓慢回升,都使得当前的精炼铜库存超预期累积,铜价也受到了来自宏观经济和产业基本面的双重压力,保持低位运行。本文想通过推演累库结束的拐点来反映基本面逐渐向好,铜加工企业正常运营,终端消费复苏的时间。

1 库存超预期累积,铜价承压

从图1中我们可以看到,截至3月6日,三大交易所总库存为57.3万吨,如果我们从一月中旬库存开始累积的起点算起,当前库存已经增加了27.93万吨,其中上期所增加了21.14万吨,LME铜库存增加了7.22万吨,上期所的增幅尤为明显,并且我们从图中也可以看到,自累库以来库存上升的速度同样很快。侧面反映疫情的发生,以及我国严格的防疫措施,对于铜产业链无可避免了造成了精炼铜流通不畅,库存积压的问题。

图1:三大交易所铜库存

关注当前的库存在历史上处于一个什么样的水平,从图2中我们可以看到,去年从三季度中期一直到年末,交易所的库存基本是维持一个下降的趋势,并且到四季度后期的时候库存降至历史地位,并已经成为支撑当时铜价高位的一个重要因素,究其原因也是四季度以来我国经济的回升,促进了当时的消费不断增长,主要是集中在电力的后期发力和房地产竣工面积的不断回升。按照以往的常态,铜在一季度的库存会出现累积,但是今年累积的速度远超19年同期水平,目前的库存高位已经超过16年,后续还有上升的空间。

图2:三大交易所库存季节性变化

我们分开交易所来看,LME的铜库存没有明显的季节性规律,但整体上也呈现出上升的趋势,并且2月底的时候,LME铜库存一天暴增6万吨,其主要来源是保税区库存难以进口流入国内,只能流向LME交易所,铜在全球五个池子的流通规律,可以参见前期专题《精铜库存运行的规律》。

图3:LME铜库存季节性变化

而真正变化明显的是我国上期所的铜库存,从图4中可以看出,上期所的铜库存呈现出了比较明显的季节性规律,一年之中库存演变的节奏就是在一季度由于春节影响了需求和开工导致库存被动累积,到二季度的时候,需求开始回暖,而生产企业因为前期的高库存而没有继续满产,库存开始下降,三季度和四季度初的时候需求好使得企业再次加快生产,但因为消费还是不错的,库存只会小幅累升,四季度末企业又会主动去库,减少生产。这是往年的库存变化和生产节奏,今年情况发生了变化,企业恢复生产和需求回暖时间均出现滞后,反映到库存上就会发现,库存拐点的后移无可避免,加之冶炼厂依旧在生产精铜,而加工企业开工率明显不足,库存的高点也是在逐渐攀升。

与库存的超预期增加相呼应的就是铜价的接连探底,当然造成铜价下跌的主要原因还是疫情的发生很大程度上加大了经济的下行压力,近期又由于海外疫情蔓延风险增大,市场情绪偏悲观,原油的大跌使得铜价二次探底,不过我们也可以看到铜价没有像原油一样一泻千里,而是保持着低位震荡,并且对于中国经济消费回暖的韧性仍保有良好的预期,基本面上电解铜市场的供应过剩不可持续,所以我猜想库存拐点的到来有可能就预示着铜消费市场将走上正轨。

图4:SHFE铜库存季节性变化

图5:铜价与库存

2 库存拐点的推演

结合目前国内疫情的控制情况,我认为两大因素会影响到库存拐点的到来,主要因素是加工企业的开工率的回升和终端消费的复苏情况,次要因素是冶炼厂当前在面临资金压力和硫酸胀库时选择的减产和提前进入检修期。

1、开工率渐回升,订单缓慢增长

在严格的防疫政策下,当前国内的疫情得到有效遏制,除湖北以外的其他地区几乎无新增病例,湖北的新增确诊也降至两位数以下,武汉所有方舱医院全部关闭,各省复工复产的面也在逐步扩大,从图6中我们可以看到,当前大部分省份的复工率都达到了80%以上,并且对于重点建设企业和有重大项目参与的工程基本上全面复工。另外还有一些防疫压力小的省份正开足马力,复工率甚至超过了近三年的同期水平。

图6:规模以上工业企业复工率

据SMM调研,2月铜材企业平均开工率为28.95%,环比下滑25.33个百分点,同比下滑19.80个百分点。因疫情影响,2月铜材企业平均开工率约达到去年同期的六成水平。华东、华南作为铜材的产销集中地,虽部分企业2月10日率先复工,但由于跨省运输物流受限、以及外地生产人员到岗需要隔离14天等因素,导致生产进度缓慢。从调研来看,2月铜杆表现最差,因铜杆下游电力和房地产领域复工较晚,直接压缩了对铜杆以及线缆的需求,而铜杆在铜材中占比过半,铜杆开工率的大幅下滑直接拉低铜材2月整体产量。预计3月铜材开工率为57.96%,环比上涨29%;同比下滑19.83%。进入3月伴随疫情得到控制,企业反馈整体开工情况好转明显,预计目前能恢复至正常水平的80%左右,3月下旬部分工厂有望率先恢复正常生产水平。

图7:铜材开工率

在终端消费领域,涉及到的主要行业是电力,家电,建筑,交运,电子等,目前看来,只有电网投资正在逐渐发力,根据国家电网的消息,2月复工以来,已经有1600个项目开始投资建设,总投资规模达到千亿元;建筑行业,在竣工面积不断回升的背景下,疫情的发生会短期内阻碍到房地产的开工,不过房地产的销售仍在继续发力,房企回笼资金的需求更加强烈,在三月底或者四月份,竣工面积将继续回升,于此同时继续带动家电消费;在汽车行业,疫情冲击同样巨大,在去年这个汽车行业就处于持续低迷状态,新能源汽车在失去政策补贴之后同样出现了产销双降的局面,根据乘联会数据显示,2月国内狭义乘用车综合产销量同比分别下降80.6%和78.5%,预计汽车行业后期难有起色,不过新能源车或可在新的政策补贴下有所回暖。另外,在近期市场预期偏好的“新基建”领域,其中5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。这些新基建项目对铜的依赖程度明显要高于传统基建项目,比如城际高速铁路和城市轨道交通、特高压需要大量铜电缆,5G基站建设需要铜箔,新能源汽车充电桩、大数据中心等项目都需要相当数量的铜。与传统基建项目相比,新基建项目的规模较小,预计对于铜消费的拉动力度有限。因此,2020年能源、交通等传统基建领域项目预计将占据铜的消费的大头,新基建项目中特高压、高铁和充电桩也将提供一些新的增量。在房地产竣工高峰期延后、家电汽车行业压力偏大的背景下,基建的加码或将成为铜消费的新增长点。

2、冶炼厂面临经营困境,精炼铜产量下降

根据中国有色工业协会的统计和预测,2020年一季度受疫情影响,有色金属企业信心指数下跌到44.8,远低于临界点50,较上期回落4.0个点,跌到三年来的最低点。其中,即期指数为43.3,较上期下降6.2个点,可见一季度有色金属企业信心明显回落。值得关注的是,对二季度的预期指数为50.6,高于临界点50,较上期了2.3个点,且比即期指数高出7.3个点。可以看出,在当前一季度有色产业各项指数普遍下跌的情况下,大部分企业对有色金属工业二季度企稳仍保持信心。

图8:有色金属企业即期指数与预期指数

从表中我们也可以看到,一季度各分项指数均有下降,其中新订单量、生产量和原材料采购量下滑明显,同时企业资金周转上也出现了一定的困难,但根据二季度的预期,各项指数均有明显的增加,我们关注到原材料购入单价出现回落,而产成品的售价提高,根据此项预期指数,我们猜测,对于铜冶炼企业来说,二季度伴随疫情得到控制和经济生活秩序恢复正常,精炼铜的价格有望企稳回升。

上述是对有色金属企业整体的一个概览,从中也可以发现当前冶炼厂存在的盈利水平下降和资金周转困难,说明疫情对于有色金属整体冲击都是较大的,另外当前铜冶炼企业硫酸胀库的现象仍然严重,从下图9中我们可以看到硫酸库存从2018年二季度开始,一直处于累积状态,结合当前硫酸价格低迷,过剩严重,冶炼厂难以处理过剩硫酸,并且在有的地区销售硫酸的收入还不能抵消其成本。冶炼厂经营陷入困境,减产再所难免,根据SMM的调研来看,2月份已经有10家冶炼企业开始减产,涉及到总粗炼产能385万吨,总精炼产能470万吨,二月份减产将影响的精铜的量在15万吨左右。不过这个减产量对于一月份累积的量和疫情影响的消费量来说占比并不高,但是如果冶炼厂持续减产,产量不再像去年一样有较高幅度的增长,中期对于铜价依然是有一定支撑作用。

图9:硫酸库存变化

图10:精炼铜产量估计

3、库存拐点将在三月底或四月初到来

结合上述的分析,我们认为消费端存在较为严重滞后的现象,不过电网投资已率先发力,在耐用品消费行业领域,疫情对其造成了一定的冲击,房地产市场,家电市场有望在经济秩序步入正轨后回暖,新能源汽车市场或在新一轮的政策补贴中打破僵局;同时新基建领域对于铜消费有一定增量,后续还要结合具体的项目建设情况来估量。在供给端,冶炼厂面临的实际困难主要是盈利水平下降导致的资金周转困难和硫酸胀库现象,2月冶炼厂实际产量下滑较多,并且减产已经开始,如果这次减产持续数月,中期有望成为铜价支撑。

从历年上期所在一季度的累库来看,今年受到疫情影响,库存增幅大,平均累库速度快是为两大特点。不过从2月初开始,库存的环比增速开始出现回落,当前库存环比增速维持在5%-10%的区间,后期随着经济生活恢复正常秩序,下游消费逐渐好转,库存增速会下降,预计三月底或者四月初有望迎来理论上的库存的拐点。从这个拐点到来的时间周期来看,届时中国疫情大概率得到基本控制,新增病例降至个位数甚至是无新增;海外疫情经过这个时间窗口的逐渐发酵,在借鉴我国经验的基础开展防治工作,有望度过海外疫情加速蔓延的高峰,市场情绪逐渐趋稳,对于铜价来说开始回归基本面主导,届时会有一些参与机会出现。

本文地址:http://www.xianhuoba.net/4611.html
版权声明:本文为原创文章,版权归所有,欢迎分享本文,转载请保留出处!

发表评论


表情