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原创 admin  2019-04-22 15:09 

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有色最惨烈的时间窗口是供需恶化但逆周期政策还未奏效,甚至政策还在收紧,这就是2018年下半年的情况,EPS和估值处于双杀状态。而目前,逆周期政策已逐渐奏效,甚至在旺季价格有反弹动力,有色板块戴维斯双击的重估动能正在增强。

铜作为非供改行业,经济中长期走差压制的是供应,逆周期政策提振的是需求预期,只要中长期经济不企稳,就说明逆周期对冲的阈值未到,这两大因素就是对供给和需求最前瞻性的决定力量。这个组合在接下来较长时间内都不会有本质的变化,只不过随着经济的季节性库存周期会有所波动罢了,而铜是此逻辑下有色品种中的最优选择。这意味着铜价中枢中期来看下行风险有限,上行概率增强,甚至在旺季库存短周期的驱动下有明确的上涨动能。

一、供给侧:非供改行业,区别于煤炭、钢铁的供应放量,未来3-5年全球铜供应进入低速增长时代

(一)全球铜资本开支处于上一轮下行的末端和新一轮上行的开端,未来3-5年全球铜矿供应进入低速增长时代

(二)库存水平已经显著下降至历史偏低位置,铜价对供需变化的敏感性系统性增强

二、需求侧:Q1需求预期修复,但中长期下行压力依然存在

(一)房地产的绝对库存水平偏低,这导致需求的扰动会快速传导到拿地、开工,需求对供应拉动的敏感度系统性增强;

(二)自然性的需求仍在回落,但大家感觉到短期内仍具备韧性,较大程度上是2018下半年去杠杆政策的纠偏和需求悲观预期修复带来的反映,其实还没有到显著下滑的阶段,经济中长期下行压力依然存在;

三、逆周期政策对冲:逆周期对冲仍是2019年周期品需求侧的逻辑主轴,是稳中求进的基本保证

(一)政策逆周期对冲的提前性、持续性和力度较强,只要经济不企稳,逆周期政策就不会停

一是对于去年金融去杠杆的纠偏,二是反映了政府在贸易战背景下政治经济形势的严峻程度的判断;三是政策对冲的目标是经济企稳,边界是财政杠杆率,全球主要经济体中中国的政策刺激边界是最为宽松的,所以在没有企稳之前逆周期政策不会停。

(二)货币、财政、产业政策均有积极表现

(三)4月19日政治局会议并不意味着逆周期政策的退出,而是稳中求进的基本保证

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